2019年，美國數字醫療在沉寂3年后又迎來驚喜，今年已有5家公司實現IPO。

數字醫療將現代計算機技術、信息技術應用于醫療過程，可解決醫療系統在成本和服務效率方面的問題。美國數字醫療起步較早，自2012年起，大量數字醫療公司上市，包括遠程醫療公司Teladoc、醫療咨詢服務公司Evolent Health、醫療通信系統服務商Vocera Communications、醫療信息公司Castlight Health、云端智能臨床操作系統供應商NantHealth、醫療健康媒體公司Everyday Health等。但IPO熱潮在2016年后就退去了，直到今年5家數字醫療公司打破了僵局。

今年IPO的5家公司中，據美國時間10月23日收盤數據顯示，Change Healthcare、Phreesia、Health Catalys三家公司股價平穩或上漲，Livongo和Peloton股價下跌，跌幅在20%以上。這種喜憂參半的格局說明，雖然新一波的IPO熱潮給行業帶來了驚喜，但企業在資本市場上的表現，還需后續業務進展情況來加持。

在國內，與之對應的互聯網醫療、移動醫療從2014年起進入快速發展階段，經過多種模式的探索，至今為止已經出現了一批獨角獸企業，進入C輪和D輪的企業也不在少數；近兩年來，大量引導和規范性政策也陸續出臺，為行業增強了信心。但是，國內企業僅有平安好醫生一家IPO。

那么，上述5家公司為何能打破僵局成功IPO？能給國內企業帶來哪些啟發？

先來看看每家公司的基本情況：

5家上市公司的基本情況，最新股價為美國時間10月23日收盤價（美元），動脈網制圖

Change Healthcare是一家醫療保健技術公司，通過數據和分析驅動的解決方案，連接醫療服務提供者、患者和支付方，在復雜的工作流程中提高效率。其用戶包括保險機構、雇主、醫院和衛生系統、醫生、藥房、實驗室和患者。

Phreesia是一家SaaS服務商，其基于SaaS的Phreesia平臺為醫療保健保健組織提供提供了一套強大的解決方案套件，以管理患者的入院過程，并提供集成的支付解決方案，以確保安全處理患者付款。平臺還可為生命科學公司提供與患者進行針對性和直接溝通的互動渠道。

Livongo專注慢病管理的數字健康公司，使用硬件設備、人工智能驅動數據和專業健康教練的組合來幫助人們管理慢性病，并提供個體化的信息和指導。解決方案包括糖尿病管理、高血壓管理、糖尿病風險和體重管理、行為健康管理。

Health Catalyst是一家醫療大數據公司，為醫療保健組織提供數據和分析技術及服務，使其產生可衡量的臨床、財務和運營方面的改進，解決方案包括基于云的數據平臺、分析軟件和專業服務專家。

Peloton是一家互聯網健身公司，通過訂購平臺將健身設備、網絡軟件和健身健康內容連接在一起，售賣聯網自行車、跑步機等健身設備，并通過訂閱向會員展示展示沉浸式的健身課程。

這5家企業中，Change Healthcare、Phreesia和Health Catalyst這3家公司為醫療系統中的相關機構提供軟件和數據分析服務，側重技術創新；Livongo和Peloton這2家的產品雖然也要基于數字技術才能實現既定功能，但其用戶在C端，總的來說更側重模式創新。

據美國時間10月23日收盤數據顯示，與發行價相比，Change Healthcare、Phreesia、Health Catalys三家技術公司股價平穩或上漲，最高漲幅達46%；Livongo和Peloton兩家模式型公司股價下跌，跌幅在20%以上。這或許是因為，技術創新類公司的核心實力不易被復制，為用戶帶來的效果更直接；而模式創新類公司，業務更容易被模仿，產生更多競爭對手。

幾家公司上市前的融資輪次都比較多，從6輪至8輪不等，且融資頻率也較高，例如Health Catalyst成立8年完成了8次融資，Peloton成立4年就完成了8次融資。企業一旦有了可行的商業模式，在高速發展階段需要資金時，資本自然會及時出手。

5家公司上市前的融資情況（金額：美元），數據來源：Cruchbase，動脈網制圖

同時，這些公司的融資事件中，重復投資多，一家機構參與兩次投資已經不算稀奇。以Health Catalyst的投資者為例，Norwest Venture Partners參與了8次融資中的6次，紅杉資本出手4次，Kaiser Permanente Ventures出手3次。此外，General Catalyt和Kinnevik AB參與了Livongo兩次領投，Tiger Global Management則參與了Peloton的兩次領投。“扶上馬，送一程”大概可以形容這些堅持的投資機構。

另一個有意思的現象是，Health Catalyst的投資者中，還出現了它的客戶匹茲堡大學醫學中心。匹茲堡大學醫學中心在Health Catalyst的融資中出手兩次，這或許是匹茲堡大學醫學中心從Health Catalyst的服務中體驗到明顯的效果，才會大方進行投資。

Rock Health 2019Q3投融資報告顯示，2019年第三季度，數字醫療行業實現融資13億美元，2019年該領域總融資額達55億美元，這使得2019年有望成為該領域有史以來融資第二多的一年，但融資事件數可能會下降。到目前為止，2019年已經有9次融資額達1億美元以上的事件，這與2018年創紀錄的11次大額融資事件大致相當。

結合今年數字醫療領域的融資情況和上述5家公司的融資記錄來看，我們認為，資本市場從來不吝嗇對數字醫療領域的投資，只是他們更傾向于那些具有核心競爭力的企業。一旦這些企業走上正軌，有了可持續的商業路徑，資本也會持續加注。企業快速成長、頻繁融資，投資機構高度信任、多次投資，雙方進入這樣的良性循環之后，上市就顯得水到渠成。

這些企業到底有何優勢？從主營業務和用戶群來看，Change Healthcare、Phreesia、Health Catalyst以to B業務為主，Livongo和Peloton以to C業務為主，他們的核心實力各有特點，根據招股書披露的信息，我們總結為“用數據說話”。

先看這樣一個背景：根據美國醫療保險和醫療補助服務中心（CMS）的數據，2018年美國醫療保健總支出為3.6萬億美元，預計到2027年將增長到6.0萬億美元，占GDP的20%。

醫療成本上升是因效率低下和大量浪費所致，其中部分原因是大量的手動和耗時的管理流程。美國國家醫學研究院的研究估計，2018年美國約30%的醫療保健支出是浪費的，算下來約1.1萬億美元。此外，《美國醫學會雜志》上的一項研究估計，醫療衛生總浪費中約有27%（即3000億美元）與行政相關。這些超額支出中的大部分與復雜的結算程序有關，非標準化慣例和前臺與后臺操作之間缺乏溝通，導致成本增加，錯誤以及提供商時間浪費效率低下。隨著醫療保健支出的不斷增加，雇主和醫療系統將更多費用轉嫁到了患者身上。

在這一背景下，通過數據分析、自動化方式去解決這些復雜的、缺乏溝通的流程，成為醫療系統降本增效的重要任務，技術公司理所當然地承擔起了這一重任。

Change Healthcare、Phreesia、Health Catalyst這3家技術型公司在招股書中，均交出了為醫療系統相關參與者提升效率、降低成本的出色成績。

自2016年以來，Change Healthcare基于臨床的理賠支付解決方案為保險客戶每年節省超40億美元，該技術提高了支付準確性，同時提高了服務提供商的滿意度。大型國家付款人使用Change Healthcare的虛擬信用卡解決方案，在2017年度節省了1000萬美元。

Allina Health在使用Health Catalyst的解決方案一年后，在財務和運營改進項目中節省了高達1.25億美元。匹茲堡大學醫學中心利用Health Catalyst的解決方案，幾年時間內實現了3800萬美元的臨床、財務和運營改善。前文已經提到，匹茲堡大學醫學中心可能真是因為感受到了實效而投資了Health Catalyst。

Phreesia改善入院流程方面的服務，直接提升了醫護人員的效率，間接提升了患者滿意度，也有量化數據可以展現。例如，醫院使用Phreesia平臺，患者均有很高的認可度，其中18-25歲的用戶滿意度為86%，26-35歲的用戶滿意度為88%。

技術再酷炫、產品再花哨，都不及“有用”兩個字來得實在，更何況這些企業帶來的是可量化、關乎金錢的效果。

與幾家技術公司不同，Livongo和Peloton服務于C端用戶。

不過，Livongo采用的是2B2C銷售方式，向雇主、保險公司、政府機構和工會銷售產品，這些實體再將產品提供給自己的雇員或客戶，這有利于快速擴大用戶規模、降低獲客成本。招股書顯示，截至2019年6月30日，Livongo已擁有720位客戶和超過19.2萬Livongo糖尿病會員。

Peloton通過銷售聯網自行車、跑步機和訂閱內容來拓展用戶，并通過互動和社交手段增加用戶粘性，目前，Peloton平臺已有140萬會員，截至2019年6月30日，已售出約57.7萬件聯網健身產品。Peloton的產品價格昂貴，自行車售價2245美元，跑步機售價4295美元嗎，其忠實用戶有著較強的消費能力。

由此看來，兩家to C業務的企業已經掌握了一定規模的用戶數據，精準的用戶數據意味著巨大的開發潛能，這一向是投資者看中的指標，所以它們為自己爭取到了更多的資金支持。

招股書顯示，幾家公司幾乎都未盈利，我們對主要財務數據做了統計：

5家上市公司在招股書中披露的最近兩個財年的數據（金額：美元），動脈網制圖

Change Healthcare的主體業務由其合資公司Change Healthcare LLC承擔，Change Healthcare LLC已經實現了盈利，2019財年和2018財年分別盈利1.77億美元、1.92億美元，盡管Change Healthcare未合并合資公司的財務狀況和業績，顯示出虧損狀態，但其實質的業績狀況是非常樂觀的。

此外，Phreesia虧損開始收窄，Health Catalyst的虧損增幅也小于營收增幅，看起來正在向更好的方向發展，幾家技術型公司在前期的研發費用和市場營銷費用較高，隨著客戶規模的擴大，平均研發成本會降低，若解決方案能更好地為客戶帶來實效、形成口碑，長久來看，市場營銷方面的費用也會降低。

這幾家技術公司也都對未來增長提出了計劃，幾個共性的點包括：選擇優秀且具有技術互補優勢的企業進行收購或戰略投資；擴大客戶群，并與現有客戶進行更深入的合作；優化現有產品，通過新技術對產品升級。

Livongo比較特別，其營收和虧損都在繼續增長。支出主要用于增加客戶群、營銷渠道搭建和運營、人員成本以及解決方案的技術開發等，這是成長性的數字醫療平臺級公司不可避免的難題。Livongo提出的解決方案是，在增加會員注冊量的基礎上，加大對現有會員的“開發”力度，為其提供更多實用的付費解決方案，利用AI提升平臺服務效率。針對全球廣泛存在的慢病患者，Livongo還打算進行國際擴張。

Peloton就更特殊了，虧損面擴大，虧損增幅遠高于營收增幅，這主要來自于高昂的獲客成本，包括線下的實體健身店。Peloton的計劃是，提升品牌知名度和會員體驗，以此發展會員以及保持較高的留存率，提升銷售費用的使用效率。

盡管未盈利公司都表示虧損還會持續，但它們其實已經是在行業與市場中經歷重重考驗脫穎而出的佼佼者，其技術、產品或模式也有一定壁壘，不容易輕易被同行模仿或替代。未來表現與下一階段的戰略實施以及靈活的市場應對策略有關，值得期待。

在國內，數字醫療領域已經跑出了一批實力派企業。平安好醫生已經于去年在香港交易所IPO，成為國內數字醫療第一股。微醫已在去年完成了5億美元Pre-IPO融資，進入IPO前的沖刺階段。

同樣是數字醫療較早的探索者，好大夫在線、丁香園、醫聯等企業的IPO進程也值得期待，但他們都還未公布相應的時間表。

國內數字醫療企業快速成長，據不完全統計，還有妙手醫生、妙健康、心醫國際、微脈等一大批企業，分別以該領域的不同環節為重點做了大量探索，并已有優秀的業務數據體現。且這些企業融資情況良好，未來潛力大。

妙手醫生的醫療服務覆蓋了線上線下，線上通過妙手互聯網醫院連接醫生和患者。線下的圓心大藥房已在全國66個城市建立200多家直營院邊藥房及專業DTP藥房，覆蓋全國260多家三甲及腫瘤醫院。此外，品牌醫生項目通過線上直播、短音視頻、文章等形式輸出在線科普內容。多條業務線構建了在線復診、線上科普、O2O送藥的服務，可進行專科專病的精細化管理。

今年，妙手醫生在保險板塊布局，成立了保險科技公司圓心惠保，針對重大疾病、慢性疾病等健康領域保險，以“醫療+保險”為服務基礎，為用戶帶來更可靠的醫療和醫藥服務，利用大數據為保險公司提供產品精算定價、風險控制、用戶獲取和粘度等解決方案。

至此，妙手醫生貫穿線上線下、院內院外的業務布局打通了“醫-患-藥-險”幾個關鍵環節。

妙健康是一家以健康行為大數據和人工智能為基礎的健康管理公司，旗下有“妙健康APP”“妙+”“妙云”“妙保”“妙醫”“妙藥”“加拿大健康管理中心（中國）”七大品牌，將高頻的健康管理與低頻的醫療服務相結合，打造“健、醫、藥、保”于一體的入口級健康平臺應用；目前，妙健康已經覆蓋了4500家企業客戶，用戶數累計7500多萬。

今年，妙健康推出“太保妙健康”互動保險計劃系列產品，將保險角色定位由風險承擔者轉向預防者，用戶完成相應的健康計劃即可獲得相應獎勵，以此刺激用戶保持健康習慣。在這個過程中，妙健康通過移動應用程序、可穿戴設備等收集用戶的健康行為數據，用數字技術起到連接作用。

今年9月，妙健康旗下的加拿大健康管理中心（中國）首家概念店于北京開業，是集運動健身、慢病康復、健康管理、健康新零售為一體的復合功能體，結合線上業務，探索線下場景服務模式。

心醫國際作為醫療云應用解決方案提供商，以醫療云平臺為依托，面向政府、各級醫療機構及產業合作伙伴，提供遠程醫療、醫聯體、互聯網醫院、區域衛生、集成平臺、數字化醫院等解決方案。截至目前，心醫國際的醫療云平臺可通達80%全國三甲醫院，覆蓋全國31個省7000余家醫院，以及各地超250個醫聯體，服務基層醫生超24萬人。

心醫國際曾為國家首批遠程醫療試點省份之一的貴州省建設遠程醫療平臺，幫助貴州省實現了全省199個縣級以上公立醫院遠程醫療“縣縣通”和全省1543家鄉鎮衛生院實現遠程醫療“鄉鄉通”。

今年，心醫國際推出了基于云平臺的多種業務場景服務，例如“掌上云、云門診、云專科、云會診、云病房、云隨診、云診所”，覆蓋診前診中診后各個階段。同時，其遠程醫療業務持續下沉，將服務醫院延展至科室中，打造“科室級云服務”，推動科室與科室之間業務的高頻發生。

微脈是一家注重本地化的互聯網醫療健康服務平臺。截至目前，微脈連接了全國21個省份80余個城市近千家公立醫院，10萬名醫生在平臺上提供醫療健康服務，用戶數超千萬。

今年，微脈在醫療健康創新服務上深入探索，打通院內-院外、線上-線下的服務閉環，打造“信任醫療”模式。例如，微脈與浙江臺州恩澤醫療集團合作，推出互聯網+專科服務，在孕產、兒科、腫瘤、慢病、骨科等專科領域合作推出覆蓋全周期的健康管理服務，其中以孕產一站式服務為代表的專科創新，覆蓋孕前、孕中、分娩、產后、育兒五大階段，在臺州市多家醫院得以實踐，幫助醫院構建以孕產婦為中心的就診環境。

此外，微脈的孕產一站式服務已經在全國20余個城市落地，累計提供數萬人次的線下產檢服務、線上咨詢及產檢報告解讀服務，整體滿意度高達98%。

在今年的數字醫療IPO熱潮中，國內企業可以通過幾家上市公司看到哪些經驗或趨勢？我們認為主要有幾點：

我們看到，幾家上市公司中，除了以健身為賣點的Peloton外，都在招股書中著重強調了為用戶節省的成本。有針對性地為用戶省更多的錢，能讓他們心甘情愿付費。

目前，國內大醫院完成了大規模的信息化，并產生多個維度的數據；大量的醫療大數據公司涉及信息化平臺、數據庫，也就是數據的創建、存儲部分。而在對數據進行加工、清洗和分析環節，很少有企業能參與。即使有企業涉及數據整理和分析的相關業務，也多偏向醫生科研和臨床層面。希望有更多企業從提升醫療機構的管理水平、節省費用方面入手，發揮大數據及人工智能的價值。

而面對患者端和醫生端的服務，國內許多公司也已經做了患者、醫生、藥品、保險等各個要素的連接，提升了就醫便利性和優質醫療的可及性，同時也提升了醫療效率，并逐步強調以患者為中心的理念。在實現連接和提效的基礎上，也要基于可量化的成本控制，去優化產品和服務模式。

美國醫療系統面臨結算、支付環節復雜流程造成的浪費，數字醫療公司因此從中找到了機會。而國內醫療體系中，隨著醫保控費的推進，國家對商業保險的鼓勵，未來商保支付的場景會越來越多，隨之產生的變化是：醫療機構、患者、保險公司之間將有更多業務往來，利用大數據和人工智能等為保險公司優化理賠流程、提供更好的風控管理，節省費用，也變得更有需要。

據外媒觀點，大多數醫療保健利益相關者都認為數字醫療仍處于起步階段，并且正在解決其在健康生態系統中的地位的問題。穩定的盈利模式也是該領域一直在進行的探索。Phreesia、Livongo和Peloton均在招股書中提到，將來可能無法實現或維持盈利能力。

盡管看起來有些悲觀，但這是一個新領域誕生后必然經歷的階段，總有一些具備探索精神的企業走在前面。針對這一問題，通過收購、投資來擴大規模，是上述幾家上市公司普遍提到的做法。當公司擁有核心技術，得到資本持續助力時，通過收購、投資優秀項目的方式，可對原有業務形成補充，擴大規模，獲得更多創新技術、客戶和銷售渠道；還可以獲得可預見的收入，實現開源，是分散資金風險的一種方式，這樣能同時解決“活著”和“折騰”兩個問題。

來源：動脈網  作者：張曉旭